谷歌母公司字母表(Alphabet)在过去一年中股价持续大幅上涨，尽管人工智能(AI)投资扩大引发的成本负担引人关注，但其增长动力仍然充足。

虽然大规模AI投资可能会在短期内影响利润率，但搜索、云计算和企业级AI业务保持稳健增长态势，进一步强化了长期竞争力。

▲ 从反垄断和AI劣势担忧到一年后的势头逆转

仅在去年夏天，字母表还面临着反垄断监管压力和搜索广告市场主导地位削弱的担忧。

OpenAI的ChatGPT蚕食搜索流量，有许多预测认为它将威胁谷歌超过90%的搜索市场份额。

当时谷歌在AI竞争中的存在感也不足，一些分析师甚至提出拆分公司反而可能提升企业价值的主张。

然而，一年后的现状已大大改观。反垄断风险在很大程度上得到了化解，对搜索业务受威胁的担忧也被证明过度了。

字母表成功维护了占全部营收一半以上的搜索业务，并在AI竞争中从后来者上升到争夺领先地位的位置。

▲ 股价涨幅超80%……估值水平仍然不构成负担

据23日(当地时间)《华尔街日报》报道，字母表股价在过去一年内上涨超过80%，成为仅次于英伟达和苹果全球市值第三高的上市公司。

股价上涨使得前向市盈率(PER)攀升至约25倍，但市场并未将其视为过高水平。考虑到未来增长潜力，普遍认为该估值仍然合理。

▲ 实绩证明增长势头……营收增长24%

这种增长潜力在最近公布的季度业绩中得到了验证。

字母表季度营收同比增长24%，尤其是云业务营收大幅增长，显示AI投资效果已转化为业绩。

▲ AI投资扩大引市场紧张……但对竞争力确保持肯定态度

当然也存在担忧因素。

字母表将今年资本支出(CAPEX)预期上调至约200亿美元，比原预期增加150亿美元，并表示明年投资将更多。

根据FactSet数据，预计字母表2027年的资本支出将达2,570亿美元，这甚至超过亚马逊、Meta和微软的规模。

按市场预期，巨额投资可能导致自由现金流(FCF)实际上降至接近零水平。但与此同时，字母表成为AI投资竞争中首个削减支出的公司的可能性也降低了。这也意味着，如果竞争对手放缓投资步伐，字母表可以保持技术优势。

▲ AI模型发布延迟是变数……但影响有限

字母表在最高性能AI模型开发竞争中也显得略微落后。

最新推出的"Gemini 3.5 Pro"原定于6月发布，但推迟公开数周。

在AI产业中，发布延迟可能导致竞争力下降。由于竞争对手不断进步，一旦落后就很难追赶，Meta最近也经历过类似困境。

不过市场认为字母表受到的冲击将小于Meta。因为字母表拥有坚实的企业客户基础，单纯的发布延迟不太可能导致客户流失。

▲ 企业客户反而增加……AI服务继续增长

实际上，企业客户并未离开字母表，反而络绎不绝。

首席执行官桑达尔·皮查伊(Sundar Pichai)表示，企业级AI服务"Gemini Enterprise"的付费活跃用户在一季度环比增长了40%。

虽然在AI编码工具领域，获得最新模型很重要，此次延迟是一个遗憾，但分析认为，搜索和云计算等字母表的大多数核心业务并非必须依赖世界最先进的AI模型的领域。

▲ 以效率为中心的AI战略……强化速度和成本竞争力

最近字母表更专注于开发高效AI模型，而非超高性能模型竞争。

通过这一策略，提高了Gemini聊天机器人的响应速度，降低了计算资源使用量。

在AI算力确保竞争激烈的时代，提高效率的战略被评为可同时实现成本节约和服务质量提升的现实选择。目前AI市场中，不仅最高性能，快速响应速度也成为获取和保留用户的重要竞争因素。

▲ 搜索广告和云计算均增长……

字母表的传统核心业务也保持稳健势头。

广告市场保持了好于预期的态势，应用于搜索结果的AI Overviews功能反而促进了搜索流量增长。

BMO Capital Markets预计今年剩余时间谷歌搜索业务将继续实现两位数季度营收增长。实际上，第二季度搜索营收同比增长17%。

▲ 云业务高速增长……AI效益全面启动

最值得关注的是云业务。

字母表云业务营收增长82%，达到248亿美元，并基于苹果、Meta和Anthropic等大客户，确保了总计514亿美元的未交付订单。

此外，公司自主开发的AI芯片TPU(张量处理单元)也开始供应给外部客户的数据中心，公司预期相关营收从明年开始将大幅扩大。

只要AI需求持续，字母表将有很大可能进一步扩大云市场份额。

相比之下，亚马逊云业务第一季度营收376亿美元，仅增长28%，微软最近一季度增长率也只有40%左右。

▲ 拥有充足现金……持续进行AI投资的余力充分

字母表在积极投资的同时保持财务健全性，这也被视为优势。

公司今年发行了约600亿美元规模的公司债，6月又额外融资约850亿美元。据此，第二季度末现金及有价证券资产总计达2,420亿美元。

最近AI投资相关公司债供应大幅增加，市场反应有所放缓，但评估认为字母表基于远优于竞争对手的财务结构，处于可以长期持续进行AI投资竞争的有利位置。

▲ 关注长期增长性胜于短期担忧

字母表股价今年低于纳斯达克综合指数涨幅，在AI模型发布延迟消息后最近出现调整。此外，对中国低成本AI模型扩散可能性的担忧也打击了投资信心。

但市场认为这些担忧仅是暂时变数。尽管AI投资扩大和某些计划延迟，搜索、云计算和企业级AI业务的增长势头仍然稳健，字母表的长期增长故事也未遭重创，这种观点正在得到支持。