米国主要ハイテク企業の実績発表後、株価と企業価値が明確に乖離した。

人工知能（AI）投資の拡大が続く中、投資家が莫大な支出そのものよりも実際の売上と利益への転換を本格的に検証し始めた結果と分析されている。

2日（現地時間）ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）によると、アマゾンとマイクロソフトはクラウド事業の成長とAI収益化の可能性を立証し、株価が急騰した。

一方、アップルとメタプラットフォームは市場期待に届かない実績見通しと現金流悪化の懸念で大きく下落した。

これに米国国債利回りの急上昇と連邦準備制度の曖昧な政策シグナルが重なり、株式市場の表面下では業種と銘柄間の資金移動が急速に進行した。

AI成長期待は依然として強力な上昇力として機能したが、高い企業価値と金利負担を巡る警戒心も同時に高まった。

▲ハイテク実績に左右される株価の喜怒哀楽が明確

先週の米国金融市場はハイテク実績と連邦準備制度の金融政策という重大な試験台に乗ったが、結果は明確ではなかった。

米国最大の技術企業の実績発表は企業別株価を正反対方向に動かした。アップルは関税混乱以後最大の1日落ち幅を記録した一方、マイクロソフトは米国上場企業史上最大規模の1日時価総額増加を記録した。

アマゾン株は クラウドコンピューティング事業の売上増加速度が加速したとの発表後、金曜日の取引で15％急騰した。

一方、アップルは9月四半期の実績見通しがウォール街の予想に届かず、株価が7.4％下落した。iPhone販売を中心とした既存事業の成長性に対する投資家の懸念が再び浮き彫りになったと分析された。

▲ マイクロソフト16％急騰…1日で4,500億ドル増加

マイクロソフト株は実績発表後16％急騰した。これにより時価総額は1日で約4,500億ドル増加し、米国企業史上最大の日間時価総額増加記録を樹立した。

マイクロソフトの急騰はクラウドとAI事業への大規模投資が実質的な売上成長に結びつく可能性への期待が反映された結果だった。

投資家はAIインフラ構築に投入した費用が単なる支出に留まらず、クラウド利用拡大と企業向けAIサービス需要増加に結びついていると判断した。

これは同じハイテク企業でもAI投資成果を具体的な数字で立証したかどうかにより、市場評価が大きく異なることを示した。

▲メタは現金流悪化の懸念で8％下落

メタプラットフォーム株は実績発表後8％下落した。同社が下半期の余剰現金流がマイナスに転換する可能性があると見通したことが投資心理を萎縮させた。

メタも同じくAIデータセンターと演算インフラに膨大な資金を投入しているが、短期的にはコスト増加が現金創出能力を圧迫するとの懸念が高まった。

これまで投資家はハイテク企業が長期的なAI成長性を確保するため大規模資本を投入することを容認してきた。しかし投資規模が数千億ドル規模に拡大し借入負担も増えたことで、市場の態度が変わり始めた。

クロスマーク・グローバル・インベストメンツのビクトリア・フェルナンデス上席市場戦略家は、投資家がもはや企業に無条件の信頼を提供しておらず、実質的な成果を要求し始めたと分析した。

▲AI投資の「規模」より収益性立証が核心

ハイテク株価の乖離した流れはAI競争の評価基準が投資規模から投資利益率へ移行していることを示した。

過去はデータセンターとAI半導体確保に積極的に投資するという事実だけでも株価が上昇することが多かった。しかし最近はクラウド売上増加と有料利用者拡大、営業利益改善など実際の成果が確認されてこそ高い企業価値を維持できるようになった。

アマゾンとマイクロソフトはAIインフラ投資がクラウド事業成長に結びついていることを示し好評価を受けた。

一方、アップルはAI戦略が短期実績に与える効果を十分に立証できず、メタは投資拡大が現金流に負担を与える可能性との懸念を高めた。

投資家がAI産業全体を一つの成長テーマとして見るのではなく、企業別の事業モデルと収益化能力を区別して評価し始めたと分析された。

▲半導体株反発したが7月落ち幅は21％

大型クラウド事業者がAIインフラ投資を続け拡大すると明かしたことは半導体とメモリ、データセンター装置関連株には好材料として作用した。

アマゾンとアルファベット、メタ、マイクロソフトなどいわゆるハイパースケーラーがAI設備投資を維持しながら半導体とサーバー、ネットワーク装置需要が継続するとの期待が復活した。

フィラデルフィア半導体指数は金曜日小幅上昇することに成功した。しかし7月全体では約21％下落しAI半導体関連株の変動性が依然高いことが分かった。

今年初め急騰したメモリと半導体銘柄で差益実現が続く中、過度な株価上昇への負担も拡大した結果だった。

ゴールドマン・サックスはメモリ株のように短期間に急騰した銘柄がその後調整を受けるのは一般的な現象だと分析した。

▲ナスダック7月3.2％下落…指数より銘柄別変動性が大きい

ナスダック指数は7月1カ月間3.2％下落した。一方ダウ・ジョーンズ工業株平均指数は小幅上昇しスタンダード・アンド・プアーズ（S&P）500指数は大きな変化がなかった。

主要指数の動きだけ見ると市場が比較的安定しているように見えたが個別銘柄と業種では更に大きな変動が現れた。

ビクトリア・フェルナンデス戦略家は市場の見た目は安定的に見えるが内部では相当な資金移動と不確実性が現れていると評価した。

投資家が既存技術株ウェイトを調整しAI受益株の中でも実績を立証した企業とそうでない企業を区別しながら市場内部の循環売買が速まったと解釈された。

▲新任連準議長発言で株式・債券同時売却

米国連邦準備制度の金融政策シグナルも金融市場の混乱を招いた。

ケビン・ワシュ連準議長は水曜日就任後2番目の連邦公開市場委員会会議の記者会見を開いた。連準は基準金利を据え置いたがワシュ議長の発言は市場に明確な方向性を示さなかった。

同氏は短期的に基準金利を追加引き上げる必要が大きくないかもしれないという意を示唆した。市場金利上昇が既に連準の引き締め役の一部を代替しているという趣旨だった。

しかし債券市場はこれを物価抑制意思の弱化として受け止めた。投資家は株式と債券を同時に売却し長期国債利回りが急上昇した。

市場アナリストが連準の記者会見について混乱しているとの評価を相次いで示すほど金融政策メッセージの不確実性が大きかった。

米国株式市場 [AFP/聯合ニュース提供]

▲30年物金利19年ぶりの最高…インフレ懸念が再点火

米国30年満期国債利回りは19年ぶりの最高水準に上昇した。これは債券投資家が新しい連準指導部の物価抑制意思を十分に信頼していないことを示すシグナルと解釈された。

金曜日には国債売却圧力が更に強まった。米国10年満期国債利回りは18カ月ぶりの最高値を記録し短期物から長期物まで全区間で金利が上昇した。

投資家が近い時期に基準金利が引き上げられる可能性を再び価格に反映させながら債券市場の負担が拡大した。

ワシュ議長は連準の政策会議開催回数を減らす方案も検討したと伝えられた。実際に会議頻度が減ると金融政策決定過程と市場コミュニケーション方式に相当な変化が発生する可能性がある。

▲金利上昇、高評価技術株に直接的な負担

国債利回りが継続的に上昇すると企業と消費者の資金調達コストも共に上がる。

企業は設備投資と買収合併、研究開発コストの確保が難しくなり消費者は住宅ローンと自動車ローン、信用ローンの負担が大きくなる可能性がある。これは経済成長を鈍化させ株式市場にも負担を与える可能性が大きかった。

特に将来の成長可能性を基に高い企業価値を認められた技術株は金利上昇に敏感だった。割引率が高くなると将来発生する利益の現在価値が低下するためだ。

AI期待で高い評価を受けてきた半導体とソフトウェア企業は実績が市場期待をわずかに下回っても大幅な株価調整を受ける環境に置かれた。

▲中東緊張と原油価格上昇の可能性も変数

中東の地政学的緊張も米国金融市場のリスク要因として残った。

紛争が拡大し国際原油価格が上昇すれば米国のインフレ圧力が再び強まる可能性があった。エネルギー価格上昇は運送費と生産費を高め消費者の可処分所得を減らす要因として作用した。

原油価格上昇と国債利回り急上昇が同時に現れた場合、連準の金融政策選択肢はより狭くなる可能性があった。

景気鈍化を防ぐため金利を下げることは難しく物価を抑制するため引き締めを強化すれば金融市場と実物経済の負担が大きくなるジレンマが発生する可能性があるためだ。

▲ 雇用報告書・消費関連企業の実績が次の試練

投資家たちは米国経済の状態を確認するため、今後発表される雇用指標と消費関連企業の実績に注目した。

金曜日には米国の雇用報告書発表が予定されており、マクドナルドとウォルト・ディズニーなどの消費者向け企業も実績を公開する予定だった。

雇用が予想より強く現れた場合、米国中央銀行の利上げ可能性が高まり、国債金利がさらに上昇する可能性があった。

反対に雇用と消費が急速に鈍化すれば、金利負担は減少する可能性があるが、景気後退懸念が株式市場を圧迫する可能性があった。

消費関連企業の実績は、高い金利とインフレ負担の中でも米国消費者が支出を維持しているかを判断する重要な指標になると見通された。

▲ S&P500利益増加率47%…強気相場の基盤は維持

金利とAI投資に対する疑問にもかかわらず、米国株式市場の強気相場を支える要因は残っていた。

実績発表結果と市場見通しを合算したS&P500企業全体の利益増加率は約47%と集計された。これは5年余ぶりに最も高い水準だった。

市場アナリストたちは次の四半期の企業利益見通しも継続的に上方修正した。企業実績が全般的に堅調な流れを維持すれば、一部のテクノロジー株の調整にも株式市場全体が急速に崩壊する可能性は限定的である可能性があった。

アマゾンとアルファベット、メタ、マイクロソフトのAI投資規模は急増したが、今後2年間にこれらの企業の売上は年率ベースで18%成長すると予想された。

▲ AI論説に隠された市場の基礎体力

LVWアドバイザーズのジョセフ・ザピア共同最高投資責任者は、市場内部に相当な健全性が存在するが、すべての関心がAI投資論争に隠されたと評価した。

米国経済は依然として拡張局面にあり、企業利益も急速に増加していた。テクノロジー株以外の業種に上昇傾向が広がれば、株式市場はAI銘柄の変動性を吸収しながら追加上昇を試みることができた。

ただし経済拡張の継続期間がいつまで続くかと、資産価格がどの時点で過度な水準に到達するかが核心的な問題として残った。

ザピアは現在のところ、経済と市場が限界点に到達したという信号が多くないと分析した。