한때 미국 증시 랠리를 이끌던 엔비디아(Nvidia)가 실적 발표를 앞두고도 좀처럼 방향성을 찾지 못하고 있다.

월가에서는 “호실적이 나와도 주가가 크게 오르기 어려운 국면”이라는 신중론이 확산되는 분위기다.

22일(현지 시각) 블룸버그 통신에 따르면 AI(인공지능) 열풍의 최대 수혜주로 꼽혔던 엔비디아가 이제는 시장 기대치를 충족시키는 것만으로는 부족한 상황에 놓였다는 분석이 나온다.

▲ 4분기 이후 주가 정체…S&P500보다도 부진

엔비디아 주가는 4분기 시작 이후 1.7% 상승하는 데 그쳤다.

같은 기간 S&P500 지수 상승률(3.3%)에도 못 미친다. 2026년 들어서도 상승폭은 미미하며, 지수 내 성과는 하위권에 머물고 있다.

불과 1~2년 전까지만 해도 연간 세 자릿수 상승률을 기록하며 지수 상승을 견인하던 모습과는 대조적이다.

AI붐의 상징이었던 종목이 ‘박스권’에 갇힌 셈이다.

노스웨스턴뮤추얼의 매트 스터키 최고주식운용책임자는 “펀더멘털 스토리는 여전히 강하지만, 문제는 투자심리가 계속 강할 수 있느냐는 것”이라며 “AI 관련 투자 전반에 대한 불안감이 커지고 있다”고 진단했다.

▲ AI 회의론·메가캡 이탈…투자심리 흔들

최근 부진의 핵심 배경은 대형 기술주에서 자금이 빠져나가는 ‘로테이션’이다.

AI 인프라 구축을 위해 수천억 달러가 투입되는 상황에서 투자 대비 수익에 대한 의문이 제기되고 있다.

마이크로소프트 역시 전반적 실적은 견조했지만, 애저(Azure) 성장 둔화와 기록적인 설비투자 전망이 부각되며 주가가 하락했다.

AI 관련 자본지출(CAPEX)에 대한 피로감이 시장 전반에 퍼져 있다는 의미다.

블룸버그가 집계한 ‘매그니피센트 세븐’ 지수는 4분기 이후 약 1% 하락하며 S&P500을 하회했다.

엔비디아의 정체는 개별 기업 문제가 아니라 빅테크 전반의 밸류에이션 재조정 흐름과 맞물려 있다.

▲ 지정학·금리·관세…외부 변수도 부담

엔비디아를 둘러싼 환경도 녹록지 않다.

트럼프 행정부의 이란 군사 위협, 둔화되는 성장률과 고착된 인플레이션, 연준의 금리 인하 지연 가능성 등이 복합적으로 작용하고 있다.

여기에 미 연방대법원이 트럼프 전 대통령의 관세 정책을 무효화하면서 단기적으로는 기업에 긍정적이지만, 향후 정책 방향을 둘러싼 불확실성은 오히려 확대됐다.

이처럼 거시·정치 리스크가 겹치면서, 엔비디아의 실적 발표가 단독으로 시장 분위기를 반전시키기에는 한계가 있다는 평가가 나온다.

▲ “좋아도 부족할 수 있다”…‘위스퍼 넘버’ 압박

시장에서는 엔비디아가 4분기 및 연간 실적에서 월가 예상치를 크게 상회할 것으로 기대하고 있다.

그러나 최근 두 차례 실적 발표 이후 주가는 오히려 하락했다.

웨이브캐피털의 리스 윌리엄스 수석전략가는 “실적은 괜찮을 것으로 보이지만, 시장의 ‘위스퍼 넘버(비공식 기대치)’를 충족하지 못하면 주가가 하락할 수 있다”고 말했다.

즉, 컨센서스 상회만으로는 부족하고, ‘압도적’ 실적과 가이던스가 필요하다는 의미다.

▲ 밸류에이션 매력은 부각…PER 24배 수준

한편 긍정적 요인도 있다.

엔비디아의 선행 주가수익비율(PER)은 24배 미만으로, 최근 5년 평균(약 38배)보다 크게 낮다. 5년 내 최저 수준에 근접했다.

실적이 기대 이상이고, 젠슨 황 CEO가 시장 지배력 유지에 대해 강한 메시지를 내놓는다면 밸류에이션 매력이 재조명될 가능성도 있다.

MFA 웰스의 윌 맥마흔 전략가는 “시장은 엔비디아가 다시 한 번 훌륭한 실적을 통해 분위기를 진정시키길 기대하고 있다”고 말했다.

▲ 관건은 ‘점유율 유지’와 추론칩 경쟁

월가의 핵심 우려는 AI 반도체 시장 점유율 유지다. AMD, 아마존, 브로드컴, 알파벳 등은 ‘추론(inference) 칩’ 시장에서 경쟁을 강화하고 있다.

맵시그널스의 알렉 영 전략가는 “엔비디아가 시장점유율과 주문 흐름을 유지할 수 있다는 확신이 생길 때까지 멀티플 압축은 이어질 것”이라고 분석했다.

장기적으로는 데이터센터 AI 학습용 GPU를 넘어, 추론 시장에서의 지배력 확보가 핵심 변수가 될 전망이다.

엔비디아 실적이 투자자 불안을 해소하지 못하면 AI 연계주와 광범위 시장 변동성이 커질 수 있다.

에퀴티 아머 인베스트먼트의 루크 라바리 CEO는 “엔비디아가 재채기하면 모두 감기에 걸린다”며 리더십 역할을 강조했다.

저평가 매력과 황 CEO의 강경 메시지가 맞물리면 단기 반등 가능성이 있지만, AI 투자 수익성·경쟁 심화에 대한 월가 회의론이 지속될 경우 PER 재평가까지는 시간이 걸릴 전망이다.