21일(현지시간) 글로벌 제약 기업 머크(Merck & Co.)의 주가는 전 거래일 대비 3.88% 하락한 112.56달러로 장을 마감했다. 주력 항암제의 특허 만료를 앞두고 신규 파이프라인의 매출 기여도가 시장 기대치에 미치지 못할 것이라는 분석이 매도세를 이끌었다. 투자자들은 향후 발표될 분기 실적에서 수익성 개선 여부에 집중하고 있다.

21일 뉴욕 증시에서 머크의 주가는 개장 직후부터 약세를 보이며 하락 압력을 받았다. 종가 기준 112.56달러는 최근 52주 고점 대비 약 15% 하락한 수준이며, 이날 기록한 3.88%의 하락폭은 제약 업종 지수의 평균 하락치를 상회하는 결과다. 시장에서는 머크의 전체 매출에서 절대적인 비중을 차지하는 항암제 키트루다의 특허 만료 시점이 다가옴에 따라 발생하는 이른바 '특허 절벽' 현상을 우려하고 있다. 특히 미국 내 약가 협상 정책이 강화되면서 향후 약가 인하 압박이 수익성에 직접적인 타격을 줄 것이라는 분석이 지배적이다. 당일 거래량 또한 평소 대비 20% 이상 증가하며 기관 투자자들의 차익 실현 및 리스크 관리 물량이 출회된 것으로 파악된다.

▲ 주요 품목 특허 만료에 따른 매출 구조 변동성

머크의 장기 성장을 지탱해 온 핵심 동력인 면역 항암제 부문은 여전히 견조한 매출을 기록하고 있으나, 시장의 시선은 이미 2028년으로 예정된 주요 특허 만료 이후의 시나리오에 쏠려 있다. 현재 머크는 키트루다의 피하 주사 제형 변경을 통해 특허 기간 연장을 시도하고 있지만, 규제 당국의 승인 절차와 경쟁사들의 바이오시밀러 개발 속도가 변수로 작용하고 있다. 본지의 분석에 의하면 머크가 지난 수년간 단행한 대규모 인수합병 건들이 실제 매출로 연결되기까지는 예상보다 긴 시간이 소요될 것으로 보인다. 특히 심혈관 질환 치료제 및 면역 매개 질환 분야에서의 신규 점유율 확보가 더디게 진행되면서 투자자들 사이에서는 성장 정체에 대한 불안감이 확산되는 양상이다.

▲ 연구개발 파이프라인의 성과 지연 및 임상 리스크

최근 진행된 주요 파이프라인의 임상 시험 결과가 시장의 기대치를 충족하지 못한 점도 이번 주가 하락의 결정적 원인 중 하나다. 머크가 차세대 먹거리로 낙점한 병용 요법 임상에서 일부 부작용 사례가 보고되거나 유효성 지표가 경쟁사 대비 압도적이지 못하다는 결과가 나오면서 파이프라인 가치 재평가가 이루어지고 있다. 연구개발 비용은 전년 대비 12% 증가하며 재무적 부담이 커진 상황에서 신약 승인 지연은 자본 효율성을 저해하는 요소로 작용한다. 특히 FDA의 보수적인 심사 기조가 유지되면서 임상 최종 단계에서의 불확실성이 해소되지 않고 있다는 점이 주식 시장 내에서 위험 자산 기피 현상을 부추겼다. 이는 향후 머크의 연구개발 투자 전략에 있어 전면적인 수정이 불가피함을 시사한다.

▲ 글로벌 헬스케어 시장 내 경쟁 구도와 투자 전망

글로벌 제약 시장의 경쟁 구도 역시 머크에게 우호적이지 않다. 경쟁사인 화이자와 브리스톨 마이어스 스큅(BMS) 등이 항암제 및 백신 시장에서 공격적인 가격 정책과 점유율 확대를 꾀하면서 머크의 시장 지배력이 도전을 받고 있다. 또한 매크로 환경 측면에서 고금리 기조가 유지됨에 따라 대규모 연구개발 자금을 조달하는 데 발생하는 비용 부담이 여전히 존재한다. 다만 일각에서는 현재의 주가 수준이 과도하게 저평가된 측면이 있으며, 머크의 강력한 현금 흐름과 배당 매력을 고려할 때 하방 지지선이 형성될 것이라는 견해도 존재한다. 기술적으로는 110달러 선이 강력한 지지선으로 작용할 것으로 보이며, 향후 발표될 임상 데이터의 긍정적 전환 여부가 주가 반등의 핵심 트리거가 될 전망이다.

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